现金流-9.26亿，华策把钱花哪了？
现金流-9.26亿，华策把钱花哪了？
三季报刚公开，河豚君就注意到华策影视的经营性现金流数字颇为刺眼：前三季度-9.26亿元，同比下滑437.79%，去年同期为+2.74亿元，今年半年报时还是-2.1亿，这意味着一个季度内，华策现金流净流出达7.16亿元。
但另一组数据显示：前三季度营收增长16%，三季度扣非净利润增长1.8倍。并非没赚到钱，而是资金被花出去了。
花在了哪里？小娱拆开资产负债表发现，预付款项达23.35亿元，较年初暴涨424%；固定资产为13.01亿元，增长353.88%——财报解释均指向同一事项：算力设备采购款。再翻阅公告：5月宣布不超过33亿元采购服务器，7月设立4亿元AI视频基金，8月花费5154万元认购AI基金份额，9月拟再出资1亿元进入第二只基金，同月入股两家AI公司，10月下旬还与“小狗黛比”合资成立一家以互动娱乐为核心的公司。
无独有偶，此前横店集团用2.35亿元采购火山引擎的算力，旨在整合自身的美术、搭建、表演等资产，打造一座“AI版的影视城”。这一次，“电视剧第一股”华策正将家底从报表中转移至算力和AI领域。
中国影视业，正经历一场大转型。
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最大一笔：33亿元，购买2.9万P服务器
今年5月6日，华策公告拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超过33亿元，用于为客户提供云算力服务。根据公司投资者关系记录表的说法，这笔订单对应需交付的算力约为2.9万P（即PFLOPS（Peta Floating-point Operations Per Second，每秒千万亿次浮点运算），服务期5年，上下游订单在公告前均已签署完毕——项目完成后，华策算力规模将合计约3.7万P。
采购进展迅速。三季报显示，预付款23.35亿元基本是该订单的已支付部分；固定资产13.01亿元为算力在建工程转入——2026年一季度就有5.86亿元转固，项目自今年1月起开始计费。到8月末，公司称首批设备已完成到货验收。在资金另一端，合同负债14.13亿元（+55.41%）是预收的算力销售款，长期借款18.12亿元（+422.37%）补足了采购的资金缺口。
算力确实是一项优质业务：华策2025年收入1.26亿元，增长602.65%；2026上半年收入1.60亿元，增长184.03%，已占营收的23.41%，成为最大收入来源。但购买服务器的资金走的是经营性现金流，这才导致了-9.26亿元的账面局面。
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半年五步：从自建工厂到购买Agent门票
比算力更值得关注的是华策在AI投资上的密集程度。娱乐资本论曾用“半年五步”梳理这条线索，全部由全资子公司西溪投资（浙江影视产业国际合作实验区西溪投资管理有限公司）操盘：
主体扩容：西溪投资注册资本4月从1000万元增至5000万元；
7月：拟出资4亿元设立青岛华歆策达股权投资合伙企业，总规模5.09亿元、公司占78.58%，投资领域明确为AI视频生成；
8月：出资5154万元认购嘉兴普华砺川49.99%份额，该基金规模1.03亿元，投向人工智能；
9月：拟出资1亿元认购杭州君联嘉途份额，公告口径为“加快人工智能领域业务布局与生态协同”；
9月底：直接投资两家Agent——入股AI设计公司水母智能5%（认缴39.83万元），其旗下“触手AI”从事漫画、动态漫、漫短剧全流程业务，全网播放量超12亿次，2024年《全民转职》登上日本Piccoma，号称全球首部AI商业漫画；入股上海智灵新境9.9%，其产品NeoAI主打“输入剧本、输出整部剧”，AI短剧《浮光》全网播放量突破500万，工具已上架火山引擎万有商城，套餐定价600元/月。
三只基金合计超过5.5亿元，加上两只直投，“三步基金加两步直投，半年内完成”。往前追溯，还有2024年8月投资智谱华章1亿元，今年6月与智象未来（HiDream.ai）签署战略合作。这笔账算下来，华策的投资版图已铺开四层：算力与模型层（自研“有风”“色”大模型+桐庐智算中心）、工具层（触手AI、NeoAI）、产能层（桐庐3万平方米创制基地）、资金层（3只AI基金）。
最新动作最为有趣。工商信息显示，西溪投资9月12日新投资了浙江小狗黛比科技有限公司（公开渠道的招聘信息显示其在招聘“AI团播经纪人”）；10月下旬，华策又与它合资新设华策小狗黛比（浙江）文化科技有限公司，持股40.0001%、认缴666.67万元。此前在桐庐的AIGC产教示范区活动上，华策已提到与小狗黛比“打造高质量的IP传播节目，让互动娱乐内容落地桐庐产业园”——AI团播、互动娱乐内容，这明显是朝向变现和现金流的方向。
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真正的考验
将-9.26亿元现金流摊开来看，一半是33亿元算力大单的预付款，另一半是半年内投向AI的投资。这在行业内并非孤例——2025年是影视业现金流入大年，2026年同行普遍从高基数回落，但华策降幅-437.79%，是同业中最剧烈的，因为它花费的并非回款节奏的资金，而是真金白银的新业务投入。
娱乐资本论之前的判断依然成立：当头部影视公司的投资部门开始系统性地为AI内容工具链定价时，AI漫剧和短剧的估值逻辑正从技术故事转向内容资产故事。对华策而言，风险也很清晰——2025年归母净利润已连续第二年下滑，AI基金周期长、回收慢，财务费用前三季度同比增长671%，现金流修复取决于采购高峰过后，算力运营回款能否跑赢利息和折旧。更现实的问题是：购买的Agent工具，能否在桐庐的摄影棚里跑出一条真正更低成本的生产线。买齐环节并不困难，跑通环节才是真正的考验。
本文来自微信公众号“娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。